出品：新浪财经上市公司商议院

　　作家：木予

　　11月15日，乐欣户外海外有限公司（下文简称：乐欣户外）认真向港交所递交招股确认书，由中金公司担任独家保荐东谈主，拟在香港主板挂牌上市，全力冲击“垂钓装备第一股”。

　　不外，就当今招股书清晰的信息而言，乐欣户外近三个财年营收、净利连降，与母公司辩论关系繁芜，还赶在IPO前进行“清仓式”分成，潜在问题不在少数。公司能否获取投资者认同，顺利登陆本钱商场，当今看来远景并不乐不雅。

　　超九成收入来自代工 功绩近三年汇注下滑

　　据弗若斯特沙利文数据泄漏，2023年乐欣户外皮天下和国内垂钓装备商场的份额别离为20.4%、25.4%，双双居于首位。公司主营居品组合袒护8000余款SKU，主如若垂钓椅、垂钓床、搁杆架等的援助装备，不包括钓竿、鱼线等钓具渔具。

　　辩论词，名义看似可以的获利，施行暗隐退忧。

　　招股书数据清晰，2022-2024财年，乐欣户外通过OEM/ODM代工口头别离已矣收入8.69亿元、5.67亿元、4.67亿元，占总营收的比例约为95.7%、91.1%、91.3%。其主要客户包括户外用品品牌迪卡侬和Ardisam、以及垂钓品牌Rapala VMC、Pure Fishing、Fox等，大多位于欧洲和北好意思地区。敷陈期内，公司欧洲收入为总营收的孝顺值看护在60%-70%之间，相较之下中国地区收入仅约占10%-15%。

　　收尾2024年6月30日，乐欣户外协作伙伴关系超五年的客户共有80家，约占客户群总额71.4%。其中，前五大客户销售额占当期总收入的比例牢固在60%凹凸，最大客户收入占比约为15.1%、19.6%及16.3%。

　　重度依赖大客户，导致公司抗风险才调偏弱。2022-2024财年，乐欣户外前五大客户构成天然莫得发生任何改造，但销售额齐出现不同经由的减少，平直拖累功绩抓续走低。敷陈期内，公司总营收由9.08亿元降至5.12亿元，包摄公司权利鼓励的利润则从9540万元降至5805.10万元，别离累计跌去43.6%、39.1%。

　　关于功绩的近年恶化，乐欣户外评释称，是因为新冠疫情消退后，其他可选文娱行径加多，铺张者关于垂钓行径趣味下跌所致。但公司莫得在招股书中确认的要津问题是，垂钓手脚相对小众的户外行径，能否成长为“水大鱼大”的赛谈？枯竭中枢时代壁垒的乐欣户外，又该如何反抗日益浓烈的商场竞争？

　　基于弗若斯特沙利文预测，2024年天下垂钓器用行业商场限制将达到1460亿元东谈主民币，其中垂钓装备仅约占5%录得73亿元。而中商产业商议院预估，2024年天下户外用品行业营收限制将达到2264亿好意思元，按最新汇率简单折算，天下垂钓装备商场限制占比还不及0.5%。

　　横向对比地区发展，2023-2028年，乐欣户外业务“大本营”欧洲的垂钓器用商场限制年复合增长率预测为4.7%，与行业举座增速比拟低1个百分点，在将来不短的时候内还将连接低于北好意思、东亚和东南亚等商场。

（开首：招股书）

　　细分范围“天花板”不高、主力商场增速放缓，乐欣户外皮2022-2024财年期间，告白及践诺开支同比别离提高30.2%、44.9%，2024财年一年销售及分销开支增长近260万元。公司功绩发挥不升反降，一定经由上确认垂钓行径暂未破圈，短期内难以迎来爆发式增长。

　　另一方面，垂钓器用制造业十分漫步，装备居品替代性强，铺张者对价钱较为敏锐。2023年国内垂钓器用商场前五名总份额只好10.0%，乐欣户外名按序三，商场份额仅为1.4%。

　　或是为了处治代工口头竞争力不及、价钱内卷侵蚀利润等问题，公司于2017年以41万英镑收购英国垂钓装备品牌Solar Tackle用作自有品牌。但收尾2024年6月30日，Solar Tackle的经销商客户保抓在355名傍边，营收限制刚刚冲破4000万元，占总营收的比例不及8%，距离成长为第二增长弧线仍有不小距离。

　　母公司兼任大客户和供应商 上市前“清仓式”分成6500万

　　与繁密未上市的公司不同，乐欣户外的背后莫得急待退出的VC/PE机构，只好一家名为泰普森控股的公司。

　　据招股书泄漏，泰普森控股专注境表里买卖，主营业务为户外用品的研发、制造及销售，副业兼顾文化创业产业园投资、栽植与运营，产业金融投资与事迹，及文化旅游。乐欣户外附庸于泰普森控股，前者在上市重组前由独创东谈主杨宝庆和配头袁利平障碍抓股95.0%，后者由良伴二东谈主平直抓有100%股份。

　　2022-2024财年，泰普森控股一直齐在乐欣户外的前五大客户之列，销售额占公司总收入比例别离为10.0%、13.4%、12.3%，占中国地区收入的比例高达90.6%、84.7%、75.8%。换而言之，在中国商场泰普森控股即是乐欣户外的最大客户，公司国内的居品大多销售给了我方的母公司。

　　与此同期，泰普森亦然公司最大的供应商。敷陈期内，乐欣户外向泰普森采购仓储物流和加工事迹，采购额占当期总采购额比例别离为13.1%、15.4%、14.3%。值得心境的是，乐欣户外曾向泰普森采购援助坐褥事迹，以松开自有产能压力、国法成本以及提高坐褥成果。但敷陈期内，公司的产能应用率并不实足，尤其2023财年该观念一度低至65.6%。

　　乐欣户外自2022年认真拆分，于往绩纪录期并无派付或宣派任何股息的行动。2024年7月准备股权重组之际，公司俄顷向母公司泰普森控股旗下的浙江泰普森实业分拨现款股息6500元东谈主民币，基本掏空了2024财年所有净利润。若按照重组前股权关系简单推算，独创东谈主杨宝庆与配头袁利平这次分成预备获取6175.00万元，仅杨宝庆一东谈主就将6113.25万元收入囊中。

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